2023年报及2024年一季报点评：成本端和渠道端双优势，新业务快速拓展

  事件：依据公司发布的2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现盈利收入21.44亿元，同比+21.44%，实现归母净利润2.80亿元，同比+36.09%；2024Q1实现盈利收入5.20亿元，同比+49.06%，实现归母净利润0.51亿元，同比+45.89%。

  品牌高端化趋势和渠道体系加速拓展下，新老业务共振放量。企业具有两大自主品牌GOTRAX和DENAGO，分别定位于大众市场和中高端市场，2023年公司加大了对高端品牌的投入，包括业务聚焦和以更优质的产品来进入高端经销商渠道，带动了新老业务的提升。公司的经营业务主要划分为电动车类和特种车类，我们以新老业务拆分来看，1）传统业务电动滑板车和电动平衡车2023年分别同比+4.52%/+1.78%至7.18/2.96亿元，全地形车则同比+21.21%至6.20亿元；2）三大新兴业务，电瓶车通过加码布局高端化，实现了翻倍增长，营收同比+111.11%至1.65亿元，越野摩托车同比+303.21%至1.23亿元，全新业务电动高尔夫球车则在2023年带来了0.79亿元的营收增量。

  2024Q1维持快速地增长，关注高尔夫球车业务持续放量。随着高尔夫球车下游应用场景的逐步扩大，酒店、度假村和大型活动等都采用电动高尔夫球车作为便捷环保的移动解决方案，整体市场需求有显著增长。24Q1电动滑板车和电动平衡车营收有所下滑，但新兴业务电瓶车和越野摩托车同比+112.50%/+113.64%至0.34/0.47亿元，高尔夫球车业务营收从0.15亿元提升至1.60亿元，实现大幅提升。

  成本制造端与品牌渠道端的两端一体化优势，稳定大众市场占有率，向高端化布局。成本制造端，公司的核心部件自制率高，稳定了利润空间；品牌渠道端通过自建海外仓库和运营中心，构建全渠道销售网络，扩大销售售后辐射范围，抢占市场占有率。通过产品性价比切入市场且取得成效后，逐步启动高端化布局，进一步增厚盈利空间。

  盈利能力整体维持稳定，费率控制得当。1）23年公司销售毛利率/净利率分别同比+1.85/+1.40pct至37.60%/13.08%；费用端，公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.30/+0.29/+0.44pct至14.69%/4.36%/4.09%，研发费用同比提升较大，体现了公司对创新和技术升级的重视。2）24Q1毛利率/净利率同比分别-3.88/-0.21pct至37.47%/9.79%；销售/管理/研发费用率分别同比-0.37/+0.20/+2.18pct至16.20%/5.71%/5.64%，Q1毛利率的下滑主要由于新业务高尔夫球车的毛利率目前较低，约30%，收入结构的变化导致的毛利率下降，预计24年规模效应加强，该业务的毛利率也将得到明显改善。

  盈利预测：企业具有成本端和品牌渠道端双位一体的优势，新兴业务均实现快速地增长，我们预计公司24-26年营业收入分别为30.80/38.31/46.04亿元，归母净利润分别为3.42/4.37/5.27亿元，对应EPS分别为3.13/4.00/4.82元，当前股价对应PE分别为23.41/18.32/15.20倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

  风险提示：海运费涨价风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场之间的竞争加剧。